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國際油價持續(xù)低位運行加之國內(nèi)LNG市場供應(yīng)充足而需求疲弱，2015上半年，國內(nèi)液化天然氣價格一路下滑，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，液化天然氣年初均價為5034元 /噸，年中均價為3889元/噸，狂跌22.75%。國內(nèi)LNG市場均價為4459元/噸，較2014上半年下跌292元/噸，LNG工廠利潤較2014年明顯下滑，部分LNG工廠面臨淘汰命運。

一、價格走勢

1)全球和我國天然氣貿(mào)易格局

全球天然氣消費量 3.3萬億方，貿(mào)易量 1萬億方，其中管網(wǎng)運輸為 7000億方，海上 LNG為3200億方。而我國所處的東亞地區(qū)，由于本身產(chǎn)量只有 1170 億方，但總需求量卻高達(dá) 3500 億方，所以基本所有海上LNG都是出口到東亞。而我國目前總消費量為 1900億方，自產(chǎn)氣 1300億方，陸上管輸氣為 313億方，海上進口 LNG氣 270億方(長約氣 220億方，現(xiàn)貨氣 50億方)。雖然 LNG現(xiàn)貨占比不高，但其對我國整體氣價影響卻很大。

2)LNG現(xiàn)貨決定我國長期天然氣價格

目前我國陸上管網(wǎng)氣價根據(jù)定價公式做調(diào)整，雖然公式?jīng)]有披露，但是依照我們測算其價格趨勢與遠(yuǎn)東地區(qū)進口LNG價格一直比較接近。目前已經(jīng)簽約的海上 LNG 長約氣價格已經(jīng)鎖定，在合同到期前價格都不會變化。但未來新簽約的長約LNG氣價主要就是參考目前的現(xiàn)貨價格，并且一般會下浮 10-15%。所以未來占我國供給 66%的進口氣價格長周期看基本都和LNG現(xiàn)貨價格走勢高度相關(guān)。而我們分析，未來LNG將出現(xiàn)嚴(yán)重的供過于求，價格將有望大幅下跌，并且未來東亞天然氣定價機制也有望實現(xiàn)和油價脫鉤，真正依照自身的供需獨立定價。

二、日本 LNG需求將大幅萎縮

日本是全球最大的 LNG進口國，占到總貿(mào)易量的 35%。2011年，隨著地震導(dǎo)致的核電機組停產(chǎn)，日本大量進口 LNG 作為替代能源，其 11、12 年的新增進口量分別達(dá)到 250 億方和 50 億方，占到全球 LNG 貿(mào)易量的 7%和 1.5%。在其爆發(fā)性需求的刺激下，同期全球LNG 現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)了大幅的上漲。但隨著日本復(fù)核和人口老齡化對能源需求的下降，日本 LNG 將有望大幅萎縮。

1)日本重啟核電站減少 LNG需求

福島事故之后，NRA 新的安全標(biāo)準(zhǔn)于 2013 年 7 月 7 日生效。從 7月8號開始日本核電站供應(yīng)商也允許提交重啟核反應(yīng)堆的申請。由于昂貴的能源成本嚴(yán)重拖累經(jīng)濟，未來核電重啟將是大概率事件，如果未來14座核電全部重啟，天然氣占能源的比重將有望從目前 40%的歷史峰值降至 24%的歷史平均水平。

2)日本能源需求將長期下滑

目前日本經(jīng)濟幾乎已經(jīng)停止增長，從 2011年開始甚至出現(xiàn)多次衰退，同時，其人口數(shù)量已連續(xù) 4年呈減少趨勢，人口總數(shù)創(chuàng)下 15 年來新低。年滿 65 歲者占人口總數(shù)超過四分之一，老齡化形勢嚴(yán)峻。日本天然氣需求主要分為工業(yè)用和民用兩塊，比例為 1：2。其中工用電量與 GDP呈顯著正相關(guān)性，我們預(yù)計未來增速不會超過 1%。而民用電則和人口數(shù)量密切相關(guān)，而過去4年日本人口數(shù)量已經(jīng)呈現(xiàn)逐年下滑，大趨勢未來很難逆轉(zhuǎn)，這也會導(dǎo)致民用電量需求將逐年減少。因此我們判斷 14 年將是日本能源的峰值，至 2020年其能源消費量將下滑至 9000 億千瓦時。由此可以推算占比 24%的天然氣消費量約為 700 億方，同比 14 年下滑將近 500億方，基本可添補預(yù)期中國新增需求量的 20%。

日本工業(yè)用電需求與 GDP 增速相關(guān)

三、LNG未來供給將呈爆發(fā)性增長

全球 LNG 產(chǎn)量為3000 億立方左右，其運至東亞的完全成本依照我們統(tǒng)計基本都在 3 元/方以下，而過去幾年東亞天然氣價格持續(xù)維持在3.5 元/方左右，因此單方凈利率都在 15%以上。這也極大的刺激了 LNG的潛在供給，預(yù)計至 2020年新增產(chǎn)能高達(dá)5300億立方米，是目前產(chǎn)能的 1.65倍。我們依照各位成本位置對應(yīng)的 LNG 產(chǎn)量做了下圖。其中 6500 億方新增供應(yīng)成本在 3.5元以下，還有接近 3000億方以上的供給成本高于 3.5元，基本都是基于當(dāng)時對于氣價上漲預(yù)期做的投產(chǎn)規(guī)劃。但考慮到 LNG出口裝置極度重資產(chǎn)(百萬噸投資 20 個億)，因此即使投產(chǎn)后出現(xiàn)虧損，產(chǎn)能也難以調(diào)整，因此未來價格下降可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)擊穿成本線。

依照統(tǒng)計，未來除了傳統(tǒng)的中東出口國以外，澳大利亞和美國等資源國都在大量擴產(chǎn)，寄希望于對亞洲的出口，其中16年以前的擴產(chǎn)主要集中在澳大利亞，而其后美國將進入產(chǎn)能密集投放期，僅這兩個區(qū)域的產(chǎn)能投放就將達(dá)到 2000億立方米，接近目前總產(chǎn)能的 60%。

1)16-20年新增產(chǎn)能主要來自于美國

美國曾經(jīng)是重要的天然氣進口國，頂峰時期的進口量高達(dá) 1300億立方米/年。但隨著09年頁巖氣革命的爆發(fā)，美國目前不但不再進口，而且本土的天然氣已經(jīng)嚴(yán)重供過于求，價格也跌至1元/立方米以下。但由于其開采成本低，同時已有的港口，碼頭，儲氣罐，管道連接等當(dāng)時為進口配套的設(shè)施非常完善，經(jīng)過改裝都可以用于出口。隨著2015年巴拿馬運河的拓寬，未來其運至亞洲的單成本將從 1.9元降至 1.1-1.3元，成本競爭力極強。未來將大量通過出口亞洲緩解本土的產(chǎn)能過剩。目前規(guī)劃的到 2025年美國 LNG出口量可達(dá) 1035億立方/年。

美國 LNG出口項目計劃

2)15-16年新增產(chǎn)能主要來自于澳大利亞

澳大利亞的地理位置靠近亞洲主要 LNG 進口國家，天然氣資源豐富，政治穩(wěn)定，政府重視LNG項目發(fā)展，吸引了眾多大石油公司的強強聯(lián)合。在接下來兩年內(nèi)，澳大利亞昆士蘭有三個 LNG項目準(zhǔn)備進入生產(chǎn)狀態(tài)。同時雪佛龍的兩個關(guān)鍵澳洲LNG項目，Gorgon 與 Wheatstone 也預(yù)計分別于 2015年與 2016年啟動。在管道天然氣方面，?？松梨诘陌闹轕NG項目已于 2014年第二季度啟動，并且進展迅速。考慮到該 PNG氣源的規(guī)模，該項目極有可能產(chǎn)生可觀的產(chǎn)能。

四、俄羅斯對我國出口將大幅增長

由于烏克蘭危機造成俄羅斯和歐洲的關(guān)系緊張，并且主要輸往歐洲的天然氣管網(wǎng)都要經(jīng)過敵對的烏克蘭，這就造成俄羅斯將其天然氣銷售方向逐步轉(zhuǎn)為亞洲。并且由于遭受國際制裁和原油價格暴跌導(dǎo)致出口收入大幅下降，俄羅斯也最終放開了遠(yuǎn)東地區(qū)的資源開發(fā)，長期看這也將大幅增長我國北部能源的潛在供給。目前中國管道氣進口主要來自中亞和緬甸，中亞管道 A/B 線與 C 線 2014 年輸氣能力分別為 300與 250億立方米，D線預(yù)計 2020年投產(chǎn)后新增300億方能力。2014年中俄天然氣東線管路打通，協(xié)議從 2018年開始供氣，輸氣量逐年增長至 380億方，同時中俄簽署了中俄西線管道供應(yīng)協(xié)議，規(guī)模未定。從目前中俄和中亞簽訂的天然氣進口協(xié)議看，未來新增需求也將達(dá)到 980億立方米/年。

五、我國未來 LNG供需格局展望

我國截止 14 年 LNG 接收站產(chǎn)能 520 億立方米/年，幾乎全部被三大油公司壟斷，占比高達(dá)90%，具有絕對的市場壟斷地位。根據(jù)現(xiàn)有規(guī)劃，預(yù)計 2020年中國 LNG進口接收站能力可達(dá)1800億立方米/年，其中三桶油獨立建設(shè)的接收站產(chǎn)能約 1400億立方米/年，占預(yù)計總能力的 80%，民營約占17%，其余則為三桶油與民營資本合建。

由于三桶油大量的新簽訂LNG進口合約都是發(fā)生在油價暴跌以前，以前普遍在3元/立方米以上，遠(yuǎn)高于目前 1.5元/立方米的進口氣現(xiàn)貨價格，實質(zhì)上已經(jīng)是巨額虧損。

為了減少其虧損幅度，三大油公司還是傾向于利用其在進口裝置上的半壟斷地位，對新增低價氣源盡可能不開放LNG接收站的使用權(quán)，以維持國內(nèi)氣價的相對高位。因此我們判斷即使遠(yuǎn)東的進口氣未來價格大幅下跌，但國內(nèi)氣價恐怕至少還是要維持在2.5元左右，那么未來有條件進口海外氣的企業(yè)將獲得巨大的套利空間。如果我們以比較常規(guī)的 40 億方(對應(yīng) 200 萬噸)LNG接受站測算，目前進口長約價格很難超過 1.5元/方，則對應(yīng)的盈利就是 40億元。

五、我國液化天然氣影響因素分析

一)國內(nèi)LNG供應(yīng)量持續(xù)增加

自2014年以來，LNG市場持續(xù)供大于求，由賣方市場逐漸向買方市場轉(zhuǎn)變。供需問題成為改變市場價格走勢的重要因素，市場人士希望市場供應(yīng)量下行，以期待市場上行通道打開。但供應(yīng)量的短暫下滑雖可帶動市場價格回升，但在市場價格回升后又將刺激新工廠投產(chǎn)，整體產(chǎn)能繼續(xù)上行后供大于求情況將加劇。

二)進口LNG擠占國產(chǎn)LNG的市場份額

從2014年2季度開始,原油大跌，導(dǎo)致國際LNG現(xiàn)貨價格同步震蕩走跌。2015上半年，國內(nèi)LNG接收站銷售價格保持震蕩走低趨勢。進口LNG量大價優(yōu)，銷售情況較為穩(wěn)定，受此影響國產(chǎn)LNG銷售市場受到壓縮，國內(nèi)LNG工廠由于出貨不暢液位持續(xù)升高，價格處于下行態(tài)勢。

三)下游發(fā)展緩慢，LNG需求增加遠(yuǎn)小于供應(yīng)

經(jīng)濟大環(huán)境持續(xù)低迷，LNG下游發(fā)展緩慢。另外，受國際油價持續(xù)低位運行影響，相關(guān)煉油產(chǎn)品尤其是成品油價格下行明顯，國內(nèi)替代能源如LPG、燃料油等對天然氣價格沖擊較大，天然氣替代能源的需求較為有限。

四)國家發(fā)改委下調(diào)非居民用氣價格，LNG工廠原料氣價格下行

國家發(fā)改委自4月1日起，下調(diào)天然氣門站價格下調(diào)，LNG工廠原料氣價格下行，每噸成本直接下降600多元，由于市場狀況持續(xù)不佳，LNG價格一路下滑，部分LNG工廠因陷成本倒掛窘境，開始檢修或暫時停工以減輕損失。

生意社天然氣分析師李文靜認(rèn)為，目前國內(nèi)LNG市場整體仍顯疲態(tài)，工廠開工率走低，下游需求持續(xù)不振，后市來看，預(yù)計下半年國內(nèi)LNG工廠的新建及投產(chǎn)的熱度依然不減，新增產(chǎn)能預(yù)計可達(dá)到1620萬噸。屆時LNG產(chǎn)量上升，國產(chǎn)氣與進口氣的競爭更趨白熱化，供過于求矛盾將繼續(xù)突出，預(yù)計LNG價格仍將維持下行趨勢。